歐洲央行前瞻：通膨趨勢下行，方向更鴿派 – 10家主要銀行預測

歐洲中央銀行（ECB）將於格林威治時間12 月14 日（週四）13:15 公佈貨幣政策決議，隨著發佈時間的臨近，以下是10 家主要銀行的經濟學家和研究人員的預期。

基準利率將維持在 4.50%。將發布最新的宏觀預測。通膨預期將下調。拉加德行長的言論將受到密切關注，以尋找鴿派暗示。

荷蘭合作銀行（Rabobank）

我們預期歐洲央行將維持政策利率不變。歐洲央行可能會討論緊急抗疫購債計畫（PEPP）再投資，但我們預計這些政策不會完全終止。我們仍然認為有提高最低要求儲備金的風險。

德意志銀行（Deutsche Bank）

我們認為央行將按兵不動。我們現在認為歐洲央行將從 4 月開始降息，但有可能在 3 月提前降息。

道明證券（TDS）

整體通膨率年年比為 2.4%，核心通膨率也在快速下降，歐洲央行目前無需擔心。我們預計本次會議不會改變政策，近期講話的基調也不會發生重大變化。

法國興業銀行（SocGen）

歐洲央行近期不太可能發出任何重大政策變化的訊號。不過，我們不排除就提前結束全額 緊急抗疫購債計畫（PEPP）再投資達成協議的可能性。歐洲央行的資產負債表仍然過於龐大，現在似乎是提前宣布從 3 月/4 月開始縮減 緊急抗疫購債計畫（PEPP）的好時機。我們預期其措辭將大致保持中立，承認在通膨方面取得的進展，但警告尚未取得勝利。新的預測應會顯示通膨率在 2025 年接近目標，從而為 2024 年下半年降息開闢道路。不過，薪資和生產力趨勢仍然令人擔憂，並對明年的核心通膨構成上行風險。

富國銀行（Wells Fargo）

我們預測歐洲央行將把存款利率維持在 4.00%。雖然歐洲央行的基準利率預計不會發生變化，但市場參與者仍將關注許多問題。近幾個月來，歐元區經濟成長和通膨明顯放緩，包括第三季國內生產毛額下降和 11 月通膨大幅放緩。在此背景下，歐洲央行的最新經濟預測將備受關注，尤其是 2025 年的中期 CPI 預測是否會下降到（或明顯低於）2% 的通膨目標。到目前為止，歐洲央行的政策制定者已經表明，現在考慮降息還為時過早。目前，我們預計歐洲央行將於 2024 年 6 月首次降息。然而，歐洲央行預測的大幅下調，以及歐洲央行措辭的軟化，可能會增加歐洲央行在 4 月貨幣政策會議上首次降息的可能性。

花旗銀行（Citi）

歐洲央行週四的會議看起來更有意思，因為將對 2024 年的減息進行大幅重新定價，而且可能會討論（也可能會決定）緊急抗疫購債計劃（PEPP）。市場最感興趣的將是歐洲央行是否會回擊市場對歐洲央行降息預期的極端鴿派定價，目前歐洲央行在未來兩年的降息時間表和降息幅度上都領先於聯準會（歐元OIS 利率完全定價為2024 年3 月降息25 個基點，而聯準會為65%；未來24 個月降息218 個基點，而聯準會為210 個基點）。市場也將關注歐洲央行工作人員 12 月對歐元區的經濟預測。歐洲央行也可能在本週開始討論（並可能決定）緊急抗疫購債計畫（PEPP）量化緊縮(QT)，這可能會使 10 年期 BTP-€STR 擴大 5-15 個基點。儘管歐洲央行資產負債表正常化的討論可能會加速，但最早在 2026 年之前不太可能討論儲備稀缺問題。

澳新銀行（ANZ）

歐元區通膨率正快速下降。我們認為，到 2024 年初，利率維持在高位的時間將足夠長，以至於歐洲央行認為通膨將 “及時 “回歸目標。我們預計理事會將在 2024 年 3 月開始降息。屆時，貨幣緊縮政策的影響將對需求造成壓力，貨幣和信貸總量已經在收縮。歐洲央行可能會審查和討論大流行病緊急購買計畫 (PEPP) 的再投資路徑。鑑於當前和預期的通膨趨勢和貨幣發展態勢，我們預期歐洲央行未來即使做出任何改變，也會謹慎行事。

北歐聯合銀行（Nordea）

儘管會議上可能會提出許多觀點，但我們認為歐洲央行在溝通中可能會變得更加鴿派，為最早在 2024 年第一季降息打開大門。儘管近期降息預期大幅升溫，但歐洲央行的鴿派態度可能會進一步推動債券反彈。新的員工預測可能表明，通膨率最早會在 2024 年底達到 2%。

蒙特利爾銀行（BMO）

歐洲央行預計將連續第二個月維持關鍵利率穩定，將再融資利率維持在22 年半新高的4.50%，將邊際貸款機制維持在15 年新高的4.75%，將存款利率維持在創紀錄的4%。新的員工預測將有助於調整新一年的政策前景。歐洲央行的新聞稿將更加鴿派，放棄通膨率將長期居高不下的說法。自那次會議以來，歐洲央行已經發布了兩份新的CPI 報告，兩份報告均低於預期，最近的11 月報告顯示通膨率為2.4% 的兩年半新低，核心通膨率為3.6% 的一年半新低。不過，鷹派不會完全信服，因為服務消費物價指數仍年增 4%，而且在歐洲央行最新的月度調查中，一年期和三年期通膨預期並未轉低。因此，為了滿足他們的要求，新聞稿中仍將保留 “在足夠長的時間內維持利率 “以 “為通膨率及時回歸目標做出實質性貢獻 “或某種形式的關鍵措辭。但隨著法國與德國一樣在第三季出現萎縮，歐元區在第四季開始走弱，有可能出現正式衰退，鷹派將小心謹慎，避免發出過於響亮的警告。

瑞典銀行（Swedbank）

歐洲央行可能會下調通膨預期，但很可能會回擊市場對即將快速降息的預期。不過，我們認為未來幾個月整體通膨率將降至 2%，這將為降息敞開大門。我們維持我們的預測，即歐洲央行將從 4 月開始降息，並在 2024 年降息 6 次，到明年年底將存款利率維持在 2.5%。