群體智慧帶來降息預期過熱？ PPI未引爆市場，焦點轉向美國12月PCE價格指數

儘管美國通膨擔憂持續存在，而且今年開局不利，但在投資人對2024年聯準會降息預期的推動下，股市上週飆升。標普500指數上漲1.8%，接近歷史高點。

最引人注目的是兩年期美債殖利率，跌至去年春季以來的最低水平，較三個月前峰值大幅下跌逾100個基點，目前處在該水平附近。

兩年期美債殖利率大幅下降表明，市場正認為聯準會會儘早、頻繁地降息。目前，市場認為聯準會3月20日的會議上降息的機率超過80%，預計2024年聯準會全年降息幅度將超過160個基點。

核心通膨小幅上升可能會將一年通膨預期維持在3%至4%這個黏性範圍內，而「超級核心」通膨則表現出更大的黏性。值得慶幸的是，生產者物價指數提供了一幅較為溫和的畫面，讓那些擔心整體通膨走弱的人鬆了一口氣，儘管利率市場顯然沒有因此而受到影響。

事實上，12月生產者物價指數下降是一個可喜的消息，尤其是在11月生產者物價指數季減的情況下。毫無疑問，今後將出現明顯的通貨緊縮。

然而，受上述數據發布的時機(繼通膨公佈後)以及金融市場和地緣政治方面出現更重大事件，生產者物價指數上週五對市場的影響有限。

除了地緣政治風險上升之外，還有一點宏觀形勢的擔憂，因為過去三個月仍公佈了三輪和四輪經濟數據，這些數據傾向於美聯儲年中開始降息，而不是3月降息。

因此，許多經濟學家認為市場定價過於激進；將會提供一個合理的分析進行論辨，進而影響投資人。

首先，在聯準會暫時按兵不動、核心通膨水準逐漸下降的情況下，實質政策利率正在上升。事實上，「實際利率」已經處於2007年以來的最高水平，因此有充分的理由認為1.5%- 2%的區間足以維持限制性。因此，正如許多聯準會成員所暗示的那樣，聯準會可以考慮從政策機制中取消一些緊縮措施，以維持近期的「實際利率」水準。

其次，如果聯準會迅速降息，以避免因緊縮週期將結束因大幅升息帶來問題，也不會令人感到意外。

第三，儘管聯準會政策需要在一段時間內保持限制性，但並不一定會像個人消費支出平減指數所提示的那樣過度。

因此，假設有投資人認為聯準會將降息75個基點，那麼上述情況下，預計在此基礎上至少再加息50個基點並非不合理，尤其是聯準會的主要通膨指標個人消費支出平減指數(PCE deflator)繼續下降的情況。

聯準會的主要通膨指標核心個人消費支出平減指數則要平靜得多。 11月該指標僅上升0.1%，使12個月通膨趨勢達3.2%，6個月通膨趨勢達1.9%。里奇蒙聯邦儲備銀行行長巴爾金指出，通膨已六個多月處於聯準會的目標水準。一年前，這項通膨指標還在以5%或更高的速度上升。在這種背景下，1月26日公佈的12月份個人消費支出平減指數具有重要意義。