11月CPI：迈向2024年 – 富国银行

摘要

11月份的CPI报告相对平静。汽油价格下跌和适度的食品通胀将本月整体CPI涨幅限制在0.1%。剔除食品和能源价格，核心CPI上涨0.3%，符合普遍预期。尽管下降的驱动因素发生了变化，但核心商品价格继续下降，而由于住房、医疗保健和交通运输的通胀加快，核心服务通胀在11月份比10月份略有上升。

11月份的CPI数据可能不会对本周的FOMC产生太大影响。寻找下行惊喜的鸽派没有看到一个成为现实，但一个讨厌的上行冲击也被避免了。纵观逐月波动，通胀继续向美联储2%的通胀目标回归。也就是说，价格增长仍然离2%很远，央行可能还不会宣布胜利。我们怀疑FOMC将保持货币政策不变，并关注Q1劳动力市场和通胀数据，以确定其下一步行动。我们第一次降息的基本情况仍然是2024年6月。

油价下跌抑制了CPI

11月消费者价格指数上涨0.1%，略高于彭博共识预测。剔除食品和能源价格，当月核心通胀率为0.3%，符合预期。与一年前相比，标题CPI通胀率为3.1%，而同期核心CPI上涨了4.0%。在新冠肺炎疫情袭击前不久，2019年12月的整体和核心CPI通胀率同比均为2.3%。

11月份能源价格的大幅下跌抑制了月度CPI通胀。继10月份下跌5.0%之后，11月份汽油价格下跌6.0%。能源服务通胀率更高，为1.7%，主要受电价上涨(+1.4%)和公用事业燃气上涨(+2.8%)的影响。食品价格通胀较9月份略有放缓，11月份为0.2%。餐馆用餐价格的上涨速度继续快于杂货店的价格，这与本轮周期早期的趋势有所不同。

剔除食品和能源，价格增长显示近期潜在通胀率变化不大。11月份核心CPI上涨0.3%，3个月年化率维持在3.4%不变。

在引擎盖下，核心商品和服务之间的分野依然存在。核心商品价格连续第六个月下降。尽管二手车价格上涨(+1.6%)，但11月份下降了0.3%，因为黑色星期五延长交易有助于推动电子产品价格下跌(-2.7%)、服装价格下跌(-1.3%)、休闲用品价格下跌(-0.6%)和家居用品价格下跌(-0.4%)。展望未来，二手车价格似乎将延续下跌趋势，而假日购物类价格似乎不太可能重复11月的下跌步伐。通过各种子类别的起伏，核心商品价格的趋势在未来几个月可能会保持温和的通缩，主要是由较低的汽车价格导致的，但不是全部。

另一方面，核心服务通胀率在11月略有上升，继10月份上涨0.3%后，11月份上涨0.5%。住房通胀继续缓慢而非急剧放缓，主要住房(主要住宅的租金和业主等价租金)价格增长在11月份连续小幅上升(0.5%)，但同比继续下降(10月份为6.9%，之后为6.7%)。在其他服务中，医疗保健成本在医生服务反弹的带动下上涨，而旅游服务(主要是离家住宿和机票)的跌幅没有那么大。然而，有迹象表明，车辆价格的稳定开始给机动车辆保险价格上涨率带来一些缓解(11月份上涨1.0%，为2月份以来的最小涨幅)，而机动车辆维修、娱乐服务、学费和其他个人服务相对于每个类别的近期月度趋势也有所放缓。

总体而言，通胀率继续回落至美联储2%的目标水平。自2022年11月以来，CPI通胀率同比下降了4.0个百分点。在过去的一年中，能源价格的大幅下跌对通货膨胀的影响最大，但是其他主要类别的价格增长已经放缓，包括食品、核心商品、住房和其他核心服务。尽管对消费者来说，价格水平仍然高得令人沮丧，自冠状病毒肺炎开始以来已经增长了19%，但变化速度的放缓至少与美联储朝着稳定的通胀环境取得进展是一致的。

然而，尽管过去一年通胀显著放缓，但无论是在整体还是核心基础上，价格增长都继续高于美联储的预期水平。我们预计未来一年通胀将进一步放缓，因为需求增长放缓，供应状况改善将限制投入成本增长，并传导至消费者价格。然而，随着供应链和劳动力的正常化，未来的进展可能会更慢，这使得需求在降低通胀方面变得更加重要。

在我们看来，今天的CPI报告可能不会对本周的FOMC会议产生有意义的影响。尽管总体数据下有一些杂音，但总体来看，通胀稳步但颠簸的下行趋势仍在。鉴于这种趋势，我们认为FOMC将在12月的会议上保持不变，关注Q1通胀和劳动力市场数据，以指导何时降息是合适的。只要通胀在2024年继续放缓，降息应该会在明年实现，降息的速度取决于美国劳动力市场的弹性(或缺乏弹性)。