“反通胀的最后一英里”:一种即将走到最后的叙述 – 法国巴黎银行

“最后一英里的反通胀是最难的”这种说法在2023年开始在央行界流行，它反映出人们的担忧，即在通胀大幅下降之后，进一步下降将更加困难。然而，这种说法的相关性似乎越来越受到质疑。欧洲央行管理委员会2023年12月会议的记录提到，这个问题一直存在争议。2023年的反通胀似乎比之前的几次都要快，这让人们对这种叙事的相关性产生了怀疑。亚特兰大联邦储备银行(Federal Reserve Bank of Atlanta)的一篇论文为美国分析了这一主题。根据最近对菲利普斯曲线的研究，它得出的结论是，“最后一英里”可能不会比其他地方更加艰难。在达到最终利率之前，“最后一英里”是一种隐含的政策指导:可能有必要进一步提高利率，或者在更长时间内保持高利率。在当前的关键时刻，政策辩论都是关于何时开始降息，“最后一英里”的说法正在迅速失去意义。

2023年，“最后一英里的反通胀是最难的”的说法在央行行长及其观察人士中流行起来。这反映出人们的担忧，即在通胀大幅下降之后，进一步下降将更加困难。当与一位同样是长跑运动员的同事讨论这个问题时，他回答说，最后一英里不是最艰难的，因为接近终点会提供额外的能量。相反，最后一段之前的十英里是最艰难的。毕竟，这个比喻可能选得不太好。有趣的是，它也受到了经济学家和央行官员的抨击。欧洲央行管理委员会在2023年12月的会议记录中提到，委员们就“最后一英里”的概念进行了辩论。有人指出，就经济活动而言，反通胀的成本相对温和，软着陆仍然是可能的，同时承认服务业通胀仍在4%，“最后一英里”可能是具有挑战性的。然而，也有人认为，“不清楚为什么反通胀过程的性质会随着目标的临近而改变。”此外，2023年的反通胀速度似乎比以往更快，这让人怀疑“最后一英里”叙事的相关性。

亚特兰大联邦储备银行(Federal Reserve Bank of Atlanta)最近发表的一篇论文为美国分析了这一主题，并得出结论称，“最后一英里”“可能不会比其他地方艰难得多”。作者引用最近的研究表明，菲利普斯曲线是非线性的，当通胀率相对较高时，其斜率为负，而当通胀率低于2%时，其斜率趋于平缓。这将意味着，通胀可以回到目标水平，而不会对劳动力市场产生重大负面影响，而且在达到目标之前的“最后一英里”的反通胀并不会更加艰巨。支持“最后一英里”说法的另一个潜在理由是，通胀预期升高，因为通胀预期会对企业的工资需求和价格设定产生影响。然而，美国企业对未来一年的通胀预期已经从2022年3月的3.8%降至2023年12月的2.4%，因此他们似乎不太可能让“最后一英里”变得更加困难。美联储的报告还提到，粘性服务价格是缓慢反通胀的一个潜在原因，认为价格粘性并不意味着反通胀变得更加困难，只是需要更多的时间，需要政策制定者更多的耐心。这种解释是有争议的:鉴于服务业通胀的持续需要官方利率在更长时间内保持高位，其对经济活动、需求和劳动力市场的不利影响可能是巨大的。不出所料，欧元区也在讨论这些问题。欧洲央行会议纪要提到，“有人认为，让通胀在接近通胀目标的水平上更加持久的主要条件是，通胀预期变得不稳定，而这最终取决于货币政策的可信度。”有趣的是，维护信誉也被用作停止提及“最后一英里”的理由，因为它“可能会破坏对欧洲央行及时实现通胀目标的信心”。这就引出了为什么要使用叙述的关键问题。在最终利率达到之前，人们可以辩称，它坚持认为“最后一英里”可能需要更高的利率或在更长时间内保持高利率，从而有助于提供指导。在当前的关键时刻，政策辩论都是关于何时开始降息。在这场辩论中，“最后一英里”的叙述正在迅速失去其相关性。