我们指出了全球制造业周期已经转向的五个迹象,并预计未来3-6个月全球各地区pmi将进一步上升。
新冠疫情在制造业周期中造成了巨大的波动,钟摆从商品需求的大幅增长到随后的萧条。我们现在认为,在库存周期转折和商品需求温和改善的支持下,钟摆正开始回落。
制造业的预期好转为全球经济软着陆提供了支持,这也是我们认为各国央行在开始降息时将谨慎行事的原因之一。
一段时间以来,我们看到了一些试探性的迹象,表明全球制造业周期即将出现转折,但缺乏广泛的证据。然而,今年1月,我们得到了迄今为止最明确的迹象,即2023年工业部门的严重衰退即将结束。1月份全球制造业采购经理人指数(PMI)从49.0跃升至50.0,为3年半以来的最大单月增幅,这代表了各地区的同步增长。我们有五个理由认为,这将标志着全球制造业的拐点:
第一,亚洲制造业数据一直在提高,他们倾向于引领全球周期约2 – 3个月的经济体如中国、韩国、台湾和新加坡的制造业中心关键部件到最终商品,尤其是半导体(一个例外,这张照片是去年12月在台湾出口订单大幅下滑,但我们都倾向于认为这是一次性的台湾PMI没有增加,亚洲其他国家也见过类似的订单下降)。
其次,欧元区和美国的pmi指数终于出现了逆转。在一段时间内,它们显示出企稳的迹象,但在一年多的时间里在低位徘徊,反映出持续的衰退。然而,在1月份,我们看到美国ISM制造业新订单指数和欧元PMI订单指数连续第三个月出现强劲增长。后者指数为44.7,仍明显低于50,这表明生产仍在下降,但速度比以前慢。然而,从历史上看,一旦该指数反转,它将在未来一年继续走高。
第三,金融状况有所缓解,这通常是制造业周期好转的先行指标(见图表第2页)。一段时间以来,股市反弹,信贷息差收紧,债券收益率下降。油价也较2022年的峰值水平有所下降,这加大了油价上涨的力度。这一点在美国和欧洲都很明显。
第四,PMI数据中的订单库存平衡表明全球库存周期正在转向。库存的变化是商业周期的加速器。在大流行期间,非常高的商品需求和供应链挑战降低了库存,并引发了建立更高库存以增强抵御能力的愿望。因此,在一段时间内,企业不得不将产量提高到实际需求之上。
当需求下降时,库存开始快速增加,重点突然转移到减少库存上。这意味着生产必须低于需求。目前公布的数据表明,库存已降至预期水平,在其他条件相同的情况下,这应该会推动生产好转,至少能将其提回到需求水平。
这些动态是众所周知的,也是为什么我们倾向于在制作中看到周期的部分原因。这一次,力量比平时更强,因为大流行导致一段时间内对商品的需求极高,因为我们无法在服务上花钱。制造业的“钟摆”因此摆动到了比平常更极端的水平。当它开始转向另一个方向时,它也导致了比通常更长时间的制造业衰退。现在的信号表明,钟摆终于开始再次摆动,这将意味着周期的转折。
第五,实际商品需求显示出复苏的迹象——至少在美国是这样。钟摆已开始摆回,这也体现在美国的消费品需求上,最新数据显示,美国的商品支出出现复苏(见右图)。欧元区的情况并非如此,那里的家庭商品需求继续逐渐下降,但由于美国消费占全球消费的相当大一部分,美国的转变很重要。因此,制造业周期的转变似乎不仅受到库存周期的驱动,还受到美国消费者潜在需求的驱动。但重要的是,由于消费品复苏是从一个已经很高的水平开始的,我们并不指望出现新的繁荣,而仅仅是温和的回升。
最重要的是,我们预计,随着制造业从收缩转向温和增长,到今年年底,全球PMI将进一步逐步上升至52.5。重要的是,PMI衡量的是经济活动的变化,因此在目前全球PMI为50的水平上,我们刚刚进入了一个收支平衡的水平,制造业活动不再下降。从任何角度来看,52.5都不是繁荣,而是与逐步复苏相一致的,全球制造业将开始再次看到正的销售增长。
如果我们的观点是正确的,它应该支持全球经济软着陆的观点,并降低经济衰退的风险。不过,整体增长应该会受到服务业活动疲软的影响。
制造业pmi的上升也支持了央行谨慎降息的理由,因为失业率仍处于非常低的水平,经济一开始就没有懈怠。过快的宽松会带来整体经济反弹的风险,通胀压力会卷土重来。