加拿大央行的政策调整尚未完成 – 富国银行

加拿大的经济趋势喜忧参半，但总体而言较为疲软。第三季度GDP萎缩，但第四季度似乎有所反弹。尽管如此，鉴于劳动力市场疲软、家庭收入温和增长、利率上升，以及商业和投资支出前景黯淡，我们预计加拿大GDP增长将在2024年温和放缓至0.9%。

随着经济放缓，加拿大央行(Bank of Canada)在1月份的货币政策公告中转移了关注点。中国央行维持利率不变，并承认经济增长放缓，通胀有所改善，并表示已经从讨论政策利率是否足以恢复价格稳定转向讨论需要在当前水平维持多久。

加拿大央行从1月份的CPI数据中得到了令人鼓舞的消息，该数据显示核心通胀率和总体通胀率都比预期放缓得多。然而，一些服务业通胀指标仍处于高位，而核心CPI的三个月年化变化仍在一定程度上高于2%的通胀目标。

我们仍然认为，央行现在降息还为时过早。虽然如果经济增长进一步放缓，通胀进一步放缓，4月份可能会加息，但我们仍然认为6月份更有可能降息25个基点。更广泛地说，我们预计今年将累计降息100个基点，这将使政策利率在2024年底达到4.00%。

加拿大经济缓慢而坚定地走软

近几个月来，来自加拿大经济的消息喜忧参半，但我们认为，这与经济扩张步伐的总体放缓保持一致。的确，加拿大的GDP在第三季度出现萎缩，在第四季度略有回升。11月，加拿大GDP环比增长0.2%，略高于预期，而加拿大统计局预估12月GDP将进一步增长0.3%。如果实现这一目标，第四季度GDP折合成年率将增长约1.2%，基本上扭转了第三季度的下滑趋势。

然而，第四季度GDP的增长可能只是普遍令人失望的增长表现的短暂中断。值得注意的是，劳动力市场似乎仍在遵循逐渐疲软的趋势。最新的1月份就业报告确实显示就业人数大增，达到37,300人，不过这一增长是由兼职和公共部门工作推动的。1月份全职就业人数实际上减少了11,600人，这是连续第二次下降，而私营部门的就业人数则温和地增加了7,400人。失业率小幅下降至5.7%，但仍高于2022年年中4.9%的低点。因此，尽管头条新闻令人振奋，但我们仍然认为1月份的报告与劳动力市场状况逐渐走软是一致的。

在我们看来，其他家庭财务基本面也与消费者支出的温和增长相一致。通货膨胀放缓使得实际家庭可支配收入的增长回归正数，尽管在2023年第三季度同比增长1.5%，但实际收入的增长仅与过去四个季度消费者支出的增长保持同步。此外，家庭偿债成本的大幅上升对消费者支出构成了潜在的不利因素。到2023年第三季度，利息成本占家庭可支配收入的比例已上升至9.3%，而总偿债成本已上升至15.2%，均为多年来的最高水平。总体而言，我们认为未来几个季度消费者支出不会强劲增长的理由不多。

与此同时，企业前景也在继续降温。在加拿大银行的第四季度商业调查中，央行的整体商业前景指标略有改善，尽管仍处于低迷水平。相比之下，未来销售指标(Indicator of Future Sales)进一步走软，净差额为-10，这是自2009年以来的最低水平。在其他地方，企业利润增长总体上仍处于放缓趋势，工业产能利用率已降至80%以下，这些因素可能会抑制未来的投资支出。考虑到消费者和商业背景，甚至考虑到美国经济软着陆的前景，我们预测加拿大的GDP增长率将从2023年的1.1%略微放缓至2024年的0.9%。

加拿大央行正在调整货币政策

随着加拿大经济放缓，加拿大央行(BoC)的政策制定者在1月份的货币政策会议上宣布了政策重点的转变。加拿大央行将其政策利率维持在5.00%，并表示将继续实施量化紧缩政策。在经济活动方面，央行表示，由于“增长疲软，供应已经赶上了需求，目前经济看起来正处于适度的供应过剩状态。”中央银行预测2024年的GDP增长率为0.8%，略低于我们自己的预测。美联储还表示，劳动力市场状况有所缓解，但工资增长仍处于高位。

加拿大央行的通胀评估则不那么乐观。央行观察到，住房成本仍然是导致通胀高于目标的最大因素，尽管企业定价行为正在正常化，价格压力下降的证据正变得越来越普遍，但核心通胀指标并未显示出持续下降。因此，加拿大央行表示，它“仍然担心通胀前景面临的风险，特别是潜在通胀的持续存在”，并“希望看到核心通胀进一步持续放缓”。

加拿大央行在1月份的会议上消除了紧缩倾向，其正式声明不再表明央行“仍准备在必要时进一步提高政策利率”，这是政策指导的一个重大转变。加拿大央行行长麦克勒姆将此描述为政策制定者的关注点从讨论政策利率是否具有足够的限制性以恢复价格稳定，转向需要在当前水平保持多长时间。换句话说，话题已经从“政策利率需要保持多高”转变为“需要在高水平上保持多长时间”。麦克勒姆补充说，货币政策正在缓解价格压力，央行需要“坚持到底”。

在加拿大央行(Bank of Canada)的政策转向之后，通胀方面的最新消息提供了一些鼓励，表明政策降息可能在未来几个月更加接近。最新的通胀消息是一个令人惊喜的好消息，因为总体CPI同比下降2.9%，降幅超过预期，而平均核心CPI同比下降3.4%，降幅也高于预期。尽管如此，其他一些衡量服务业通胀的指标仍显示出一些持续性，如住房成本上涨6.2%，服务业通胀上涨4.2%。与此同时，加拿大央行(Bank of Canada)密切关注的一个重要指标——平均核心CPI的三个月年化涨幅为3.2%。这比去年12月的3.6%有所下降，但仍远高于央行2%的通胀目标。因此，我们仍然认为加拿大央行现在降息还为时过早。我们预计加拿大央行将在3月和4月保持不变，在6月之前不会降息。我们认为，加拿大央行的降息将取决于经济增长持续疲软，以及劳动力市场趋势开始对工资和价格增长产生更明显的影响。我们还认为，如果核心通胀率更有说服力地趋向于2.5%-3.0%的区间，一旦工资增长放缓至接近4%，加拿大央行将更愿意考虑降息。

虽然这些条件有可能在4月前实现，但我们认为，这些条件更有可能在6月前实现，我们仍然认为，6月宣布降息25个基点。在整个2024年，我们预计加拿大央行将累计降息100个基点，略低于美联储同期累计降息125个基点。此外，我们预计加拿大和美国的经济增长都将放缓，但不会出现衰退。加拿大的经济和货币政策背景在2024年初抑制了加元，这一趋势可能会持续一段时间。鉴于加拿大和美国的经济成长和货币政策前景大致相似，加元中期表现也可能平淡无奇。事实上，即使到2024年底，我们也只看到加拿大货币的小幅上涨，预计到今年年底美元兑加元的汇率将达到1.3300加元。